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文 | 雷达财经，作家 | 江北，剪辑 | 深海

在 AI 赛说念竞逐多年，"盈利穷困"依然困扰着科大讯飞。

8 月 21 日晚，科大讯飞暴露 2025 年上半年财报浮现，本年上半年，科大讯飞已矣营收 109.11 亿元，同比增长 17.01%；归母净利润耗费 2.39 亿元，同比增长 40.37%；扣非后归母净利润耗费 3.64 亿元，同比增长 24.62%。

雷达财经预防到，这是自 2024 年以来，科大讯飞团结第二次半年度事迹耗费。

历史上，科大讯飞也曾屡次被外界投资者诟病"有收入没利润""利润依赖政府补贴"。对此，科大讯飞天然不错将"盈利难"一部分原因推给大皆研发参加上。但在寒武纪依然盈利的今天，动作也曾的" AI 第一股"，何时粗略让 AI 带来显赫的利润增长，成为守旧起其估值路上的挑战。

"利润消失术一"：怒放平台业务的毛利率下滑挑战

探究科大讯飞"增收难增利"的原因，需要从公司具体业务运转拆解。

科大讯飞竖立于 1999 年，2008 年在深交所中小板上市。上市后，公司很快凭借起始的智能语音手艺在成本市集立名，并一度被冠之以" AI 第一股"的名称。

2023 年，跟着海外 ChatGPT 的火爆，国内也掀翻了 AI 投资教会飞腾。这一时代，科大讯飘舞作龙头主张股之一，也迎来市集热捧。同花顺 iFinD 数据浮现，从 2023 年年头至该年 6 月 30 日，科大讯飞股价高潮了 107%。在当年 6 月，其总市值也来到上市以来最高点，贴近 1900 亿元。

凭证科大讯飞 2025 年上半年财报，进程多年参加，公司已构建起了算法、算力、数据等身分自主可控的 AI 中枢手艺磋议和模子锻真金不怕火体系，并已矣了 AI 行业应用（机灵讲授、机灵医疗、智能汽车、企业 AI 惩处决策、机灵城市等）、AI 怒放平台和 AI 浪掷者居品三大 AI 落地买卖化体系。

具体从收入结构上看，本年上半年，机灵讲授（也即讲授居品和做事）、怒放平台分裂孝敬科大讯飞 32.36%、24.96% 的营业收入，是公司唯二两个营收孝敬占比极度 10% 的板块，二者系数占比极度 57%，对公司事迹影响巨大。另外，本年上半年，二者收入分裂增长了 23.47%、16.18%，亦是公司收入的主要增长起首。

所谓机灵讲授业务，不错知晓成，诓骗 AI 手艺，为素养、学习、熟识、评价、料理等讲授全场景提供居品与惩处决策。其旨在推动讲授的个性化、精确化和高效化，最终已矣"因材施教"的理念念讲授阵势。

从毛利率水平来看，机灵讲授毛利率为 51.92%，比前年同时增长 0.16%。雷达财经预防到，2024 年上半年、2023 年上半年、2022 年上半年，机灵讲授毛利率分裂为 51.76%、48.64%、52.16%，该业务毛利率总体长久保抓在 50% 高下水平，虽因年份不同有所波动，但波动水平并不大。

但另一项怒放平台业务却没那么"好运"。

公开贵寓浮现，怒放平台业务主要指其"讯飞怒放平台"。该平台中枢是向开发者、企业及互助伙伴提供东说念主工智能（AI）手艺与做事，构建一个分享、共赢的 AI 生态圈。

雷达财经预防到，近几年来，怒放平台业务毛利率水平下滑明显。2022 年 -2025 年上半年，该业务毛利率对应分裂为 29.15%、25.55%、16.51% 和 16.58%。不错看出，尽管本年上半年，平台业务毛利率有少量回升，但距离 2022 年上半年水平还相去甚远。

这是否意味着，在各大巨头下场竞争下，公司 AI 鸿沟的竞争力"下降"。仅从财务角度分析，筹商到大皆的销售和研发成本摊派，戋戋 16.58% 毛利率时常意味着将很难赢利。

除了上述两大"主力"业务，本年上半年，公司增长较快的业务的还有企业 AI 惩处决策和机灵医疗。

论述期内，企业 AI 惩处决策营收分裂同比增长 349.92%，营收占比为 4.03%；机灵医疗业务同比增长 21.09%，占比升迁至 2.53%。

企业 AI 惩处决策业务有望成为公司另一项营出入柱。凭证红星新闻征引的 IDC 发布的《中国央国企大模子惩处决策市集份额，2024：大模子投资的主力军》论述，2024 年大模子惩处决策市集限制已达 31.8 亿元东说念主民币，其中，科大讯飞市集份额居首位。

值得一提的是，本年上半年，公司的智能硬件业务营收下滑了 3.27%，占公司营收比重从 9.65% 下滑至 7.98%。

此外，公司的"机灵政法"与"运营商"业务，上半年相同弘扬欠安。机灵政法营收 2.65 亿元，同比下降 10.42%；运营买卖务营收 8.86 亿元，同比下降 1.75%。

"利润消失术二"：高毛利业务的 B 面，高企的销售、研发用度

凭证公司积年暴露的财报数据，占公司收入"最大头"的机灵讲授业务毛利率积年占比终年在 50% 隔邻，且总体增长赶快，为什么公司盈利弘扬却一直欠安？

其中很大一部分原因是，公司的实质利润正在被高额的销售用度和研发用度为代表的时代用度并吞。

财报浮现，本年上半年，科大讯飞销售用度 20.86 亿元，同比增长 28.28%，占营收比重为 19.12%；研发用度 20.68 亿元，同比增长 6.99%，占营收比重 18.95%。两项用度加起来，占公司总营收比重达到 38.07%。

二者为何占收入比重这样高？

凭证半年报拆解销售用度明细来看，职工薪酬、告白宣传和外包做事费占据公司销售用度的大头，期内，职工薪酬 8.69 亿元，告白宣传费 5.46 亿元，外包做事费 2.93 亿元。

有分析以为，科大讯飞销售用度之是以如斯之高，与其业务阵势斟酌。科大讯飞接收 GBC（政府、企业、浪掷者）多元化阵势。8 月 22 日，科大讯飞董秘江涛在事迹会上示意，本年上半年 G 端收入占比 26%，B 端占比 42%，C 端占比 32%。

科大讯飞的 B 端和 G 端业务的开拓主要来自央国企或政府采购中标。

据千龙网等媒体报说念，本年 1 月份出炉的《中国大模子中标名堂监测论述（2024）》浮现，科大讯飞以 91 个中标名堂、暴露中标金额 84780.8 万元排行第一，断层式起始其他厂商，成为 2024 年度标王。

政府部门和央国企是大模子招投标市集的主力。

一个例子是，本年 7 月，嘉兴市南湖区讲授鸿沟东说念主工智能应用工程名堂公开招标，名堂采购东说念主是南湖区讲授体育局，名堂预算 9705.76 万元。凭证公布的采购清单名单，嘉兴南湖区讲授体育局采购的居品包括各样教辅开拓、机器东说念主、东说念主工智能实践室等。

近日，该名堂公布了中标成果：浙江南讯智能科技有限公司收效中标。雷达财经查阅天眼查发现，浙江南讯智能科技有限公司为科大讯飞全资孙公司，本年 2 月份刚刚竖立，注册地址位于浙江省嘉兴市南湖区教会街说念融鼎商厦 401 室。

有分析以为，G 端和 B 端业务需要弘大的销售团队进行客户关系保重、招投标等责任，这些皆将推高销售用度，是以这也部分证明了公司销售用度高企的原因。

雷达财经预防到，在科大讯飞成为"标王"的沿途上，公司的销售用度快速走高。Wind 数据浮现，2014 年，公司销售用度还只好 2.4 亿元，十年后的 2024 年，这一数字依然来到 40.83 亿元。增长了极度 16 倍。

再来望望"研发用度"。Wind 数据浮现，自 2018 年以来科大讯飞研发用度屡屡陡立新高。2018 年，公司研发用度还只好 9.39 亿元，到 2024 年，这一数字依然攀升到了 38.92 亿元。

按照公司官方说法，连年来，大皆研发用度投给了 AI 赛说念。2023 年，仅围绕讯飞星火大模子的研发参加就极度 20 亿元。

但仍有市集东说念主士示意猜忌：一般而言，研发用度占比高合乎"高技术巨头"的定位，历久高参加表面上会加多居品的竞争力，让居品更好卖；销售用度占比高一般阐明居品不好卖，这两者朝秦暮楚。

一个客不雅事实是，科大讯飞的高研发实在能为公司带来收入，但却长久没法带来利润端的改善。公司的 AI 梦念念究竟何时落地成为推动口袋中利润，成为摆在科大讯飞眼前的考验。

"利润消失术三"：账款难收回，财务用度侵蚀利润

动作招投方向乙方，在面对"强势"甲方时，时常靠近巨大的账款压力。

账款问题相同历久困扰着科大讯飞。

一个例子是，2024 年，科大讯飞已矣归母净利润 5.6 亿元，同比下降 14.78%；可是，公司全年的策划地现款流净流入 24.95 亿元，同比增长超 6 倍。对此，科大讯飞总裁吴晓还是意在财报会上示意，促成这一成果出现的背后原因是，公司 2024 年成心竖立了回款责任部，将回款料理落实到拖累东说念主，完成销售回款近 230 亿元，回款率达到 98%。

可是即便如斯，到 2025 年上半年，公司账款高悬的问题并未获取透彻惩处。

2025 年半年报浮现，规定论述期末，科大讯飞应收账款 157.46 亿元，同比 2024 年上半年末的 146.66 亿元增长 7.36%，占总钞票比例则进一步攀升至 36.68%。

应收账款高企，时常会带来较为严重的"坏账"问题。雷达财经预防到，本年上半年，科大讯飞新增计提的坏账准备为 3.54 亿元，系数坏账金额达到 37.72 亿元。

雷达财经预防到，由于账款问题，加之每年上马 AI 名堂等新产生的大量成本开支，科大讯飞产生了大量现款流缺口，只可通过融资来惩处。

仅从畴昔 4 年半统计，Wind 数据浮现，2021-2024 年以及 2025 年上半年，科大讯飞策划行径产生的现款流量净额分裂为 8.93 亿元、6.31 亿元、3.5 亿元、24.95 亿元和 -7.72 亿元，累计为 35.97 亿元；投资行径产生的现款流量净额 -25.79 亿元、-17.04 亿元、-39.79 亿元、-33.05 亿元和 -14.16 亿元，累计为 -129.83 亿元。4 半年半时刻，二者产生的资金缺口达到 93.86 亿元。

吞并时刻段内，科大讯飞筹资行径产生的现款流量金额为 75.88 亿元。这些筹资中，来自接纳投资的现款有 45.03 亿元，其余的绝大部分则来自借钱。

雷达财经预防到，2024 年全年，科大讯飞财务用度为 1.35 亿元，比拟 2023 年的 0.15 亿元增长了 8 倍。本年上半年，科大讯飞财务用度 0.77 亿元，同比再度增长 20.62%。走高的财务用度，对公司的利润进一步酿成了侵蚀。

规定本年 6 月末，科大讯飞账上货币现款为 31.73 亿元开yun体育网，这一数字较 2021 年末的 58.7 亿元减少了 26.97 亿元。2021 年，科大讯飞完成了一次定增，募资净额为 25.37 亿元。