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　　中金发布研报称，基于对中海物业（02669）细分业务结构及毛利率改动，下调2025年和2026年盈利预测5%和6%至16.0亿元和17.1亿元（同比划分增长6%和7%）。保管跑赢行业评级和指标价6.5港元（对应12倍2025年市盈率，隐含22%上行空间），主要探求到市集风险偏好变化，公司现时去还于10倍2025年市盈率。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25事迹略低于市集预期

　　公司公布1H25事迹：收入同比增长4%至70.9亿元，归母净利润同比增长4%至7.7亿元，略低于市集预期，主要系其他收入下落、减值拨备有所新增等原因所致；公司中期每股派息0.1港元（世俗派息0.09港元+终点派息0.01港元），对应派息比例40%（2024年36%，1H24

　　35%）。

　　外拓大体稳妥，在管格式捏续换仓保捏良性发展

　　2025年上半年公司外拓年合约额约9.8亿元（其中城市运营占比跳跃60%），与旧年同时大体捏平；其中千万元级格式的年化合约额均值提高17%，外拓质地保捏稳妥提高态势。上半年末在管面积较2024年末净增多500万平米，主要原因系上半年退盘2，680万平米，对应包干制下的基础物业毛利率小幅提高0.1个百分点至13.6%。

　　升值做事全体承压，细分钞票运营及工程做事仍有韧性

　　2025年上半年公司居民及非居民升值做事收入体量均出现不同经过下行，主要系全体环境影响。居民升值做事方面，上半年收入同比下落12%至6.1亿元，其中房屋租售等社区钞票运营做事收入同比罢了增长6%，居家生涯做事及交易运营收入同比则下落26%；非居民升值做事端，与地产行业较为干系的寄托前稽查等业务负担全体收入增速，工程做事收入则保捏双位数阁下的增长。

　　空洞收缴率略有改善，账款处治保管良性

　　该行测算1H25空洞回款率同比小幅提高，其中当年回款率同比上行、往期回款率则小幅下行。贸易应收款原值同比增长1%，低于上半年收入增速。

　　料下半年盘算趋势稳妥中或略有改善

　　上半年公司盘算面对一定压力，瞻望下半年该行猜想或略有改善：一方面履历曩昔一年半的筹议退盘，公司低效格式范畴还原至合理水平，后续退盘压力边缘松开；另一方面，居民升值做事端，公司加大在钞票运营做事以及部分居家生涯做事的激动力度和业务阴私范畴，猜想对下半年的业务发挥有一定支捏。

　　风险指示：升值业务发展不足预期，格式拓展效力或前端利润率不足预期。

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