详情

　　炒股就看金麒麟分析师研报，泰斗，专科，实时，全面，助您挖掘后劲主题契机！

　　2025年3月18日，私立中高端空洞医疗做事机构卓正医疗控股有限公司（以下简称“卓正医疗”）向港交所二次递表，联席保荐东谈主为海通海外和浦银海外。卓正医疗配置于2012年，曾因“家庭医疗模式”和“中高端定位”备受本钱追捧，腾讯、经纬创投、天图投资等著名机构先后注资超1.6亿好意思元，估值一度冲破5.1亿好意思元。

　　阐明弗若斯特沙利文的贵寓，以2023年的收入计，卓正医疗是中国第三大私立中高端空洞医疗做事机构，市集份额为1.7%。按阻挡2023年12月31日所肃清的中国城市数目及2023年的付费患者就诊东谈主次计，卓正医疗在总计私立中高端空洞医疗做事机构集团平永别排行第一考取二。

　　可是，对招股书等数据进行梳理后发现，公司仍存在诸多隐忧。贵寓流露，公司交易模式仍未十足跑通，尽管2024年财报流露其初次终了账面盈利，但剔除非频繁性损益后，践诺谋略仍蚀本4600万元。此外，偿债压力高、合规缺点频现、关联往复、估值远高于同行企业等问题越过，公司能否取得本钱市集招供仍濒临较大不投诚性。

　　谋略层面从未终了盈利 收并购推动成本走高畴昔利润或仍承压

　　从财务数据看，卓正医疗频年营收虽稳步增长，但蚀本额却抓续扩大，2021年-2023年年蚀本额永别为2.51亿元、2.22亿元、3.53亿元，3年累计蚀本8.26亿元。2024年，公司扭亏为盈，当期终了8022.7万元净利润，但主要依赖公允价值变动收益和成本削减，剔除非频繁损益后，践诺谋略仍蚀本4687.7万元。

　　从往期数据看，公司谋略层面从未终了盈利，短少造血身手问题越过。2021年-2023年，卓正医疗谋略蚀本额永别为1.09亿元、1.38亿元、6693.3万元。从成本端来看，导致谋略蚀本的主要原因在于公司行政支拨居高不下以及折旧与摊销的抓续增长。2021年-2024年，公司行政开支永别为1.44亿元、1.83亿元、1.92亿元、2.64亿元，均显赫高于同期毛利。

　　折旧与摊销方面，行动中国第三大中高端空洞医疗做事机构，卓正医疗在当年两年大举扩展。IPO前夜，卓正医疗又以刊行股份及现款款式收购武汉神龙宇宙，导致折旧与摊销额逐年走高，呈报期内永别为0.75亿元、1.11亿元、1.27亿元及1.36亿元。

　　此外，卓正医疗谋略通过内生增长和政策收购连接扩大其医疗做事收集。因此，行政开支及日益增长的折旧与摊销行动公司谋略模式下的刚性成本，畴昔仍将抓续压缩公司的盈利空间。此外，约束的对外扩展在推高公司的行政开支以及折旧与摊销的同期，也带来了处置和内控方面的隐患。

　　呈报期内，卓正医疗多家分支机构因坐法手术、开具处方被罚，黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台亦出现会员卡违法扣费等纠纷。卓正医疗总裁周方曾强调“医疗需要积贮和千里淀”，但上市压力下的激进扩展，彰着与这一理念以火去蛾中。

　　投后估值远超可比企业 关联方突击入股被收购企业

　　连年蚀本之下，卓正医疗始终依赖于外部“输血”，自2014年以来，卓正医疗共进行5轮融资，永别融资约300万好意思元、1750万好意思元、3529.4万好意思元、4999.8万好意思元、6000万好意思元。值得关怀的是，关系融资均带有赎回条件，若公司未能于2026年12月31日前完成IPO，各优先股推动可要求公司赎回该抓有东谈主其时抓有的一都或部分刊行在外优先股。

　　应赎回每股优先股的赎回价就是该优先股刊行价加上按12%的复合年利率筹算的利息。而这也导致公司的金融欠债高企，并进而导致公司已堕入资不抵债的情状。阻挡2024年，公司净欠债达17.59亿元。

　　历史沿革方面，IPO前夜，卓正医疗于2024年3月收购武汉神龙宇宙过火附属公司，其领有三家医疗做事机构，包括在武汉的一家病院及两家诊所。于收购前，宁波苇渡一期医疗创业投资合股企业（有限合股）、深圳共享精确医疗投资合股企业（有限合股）及H Pudding Co．，Limited永别抓有武汉神龙宇宙23.04%、8%及20%的股权。

　　其中，H Pudding为H Capital全资领有，而H Capital为卓正医疗IPO前投资者，曾于2019年以总代价约4600万好意思元认购合共808.75万股D轮优先股，为公司关联方。武汉神龙宇宙另外两推动为孤独第三方。

　　值得关怀的是，在该次收购中出现同股不同价的款式，且价钱各别较大。2024年1月25日，卓正医疗全资附属公司卓正瑞祥与宁波苇渡签订股份转让条约，以6千万元的价钱收购其于武汉神龙宇宙的23.04%股权，每1%股权代价约260.42万元。同日，卓正瑞祥与深圳共享签订股份转让条约，以3千万元的价钱收购其于武汉神龙宇宙的8%股权，每1%股权代价约375万元。

　　随后，2024年3月27日，卓正医疗与H Capital及H Pudding签订股份购买条约。H Capital通过H Pudding障碍将其所抓有的武汉神龙宇宙20%的股权转让给卓正医疗，卓正医疗则向H Capital刊行184.91万股D轮优先股，对应公允价值约1.2亿元，每1%股权代价约600万元（按公允价值计）。而据天眼查流露，H Pudding于收购前夜的2024年2月5日刚刚成为武汉神龙宇宙的推动。

　　因此，卓正医疗与H Capital的往复践诺上是公司以刊行股份的款式，通过H Capital障碍完成收购。但需要关怀的是，为何收购价钱显赫高于与第三方往复价钱？是公司股份公允价值虚高依然背后存在潜在利益安排？

　　由于收购武汉神龙宇宙，卓正医疗商誉由2023年的230万元大幅增至2024年的1.36亿元，占公司总财富的比例升至10.26%。估值方面，卓正医疗共历经5轮融资，2021年E轮融资后估值达5.1亿好意思元，对应市销率超6倍，远高于树兰医疗、明基病院、柔和家等同行企业。

海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

背负剪辑：公司不雅察欧洲杯体育